我跟很多国内的行业伙伴聊天，大家感受很深的是行业越来越卷，客户要求在提高，预算却更少了，降价降出去的都是“利润”。大家普遍怀念以前虫控服务（PCO服务）是个非常好的市场，虽然不起眼，但是利润高，增速快，做着不吃力。那么，美国的PCO行业这么多年发展下来，有没有出现类似的情况呢？

   一个行业好不好，从经营者和股东的角度看，最重要的是能不能赚钱，现金流是否健康。从这个角度看，Rollins作为美国标杆龙头，过去五年毛利率一直在50-52%之间，EBITDA在20.65-22.81%之间，销售收入增速11-14%，速动比率0.8-1.0之间，可以说，一直是非常稳健的。据我所知大多数中小型PCO公司日子也都过得不错，毕竟大哥过的好，小兄弟们也跟着吃肉喝汤。

  美国PCO行业的第一个特点是有非常扎实的需求基础 -——财产险和食品安全法规。在美国买房子一般都会买相应的财产险，否则万一房屋因为天灾人祸损毁，那么会被打击得翻不过身。但是美国房子木质结构多，所以，保险公司会要求有定期的白蚁防治否则不予承保或者上调保费。对于食品生产，运输仓储，零售企业，美国有严格的食品安全法规，各个行业协会也有自己的行业标准和规范，所以商业客户普遍存在合规性需求。

  在这样的驱动因素和商业逻辑作用之下，客户普遍粘性高，价格敏感度不高，所以PCO行业有两个非常受喜爱的特点，一是长期稳定滚动的现金流，绝大多数客户可以顺利续约所以业务的基本盘是一点一点扩大的，二是提价能力高，PCO是一个可以抵御通货膨胀的行业，因为公司可以在成本上涨的时候就提价，客户一般也都接受，这是在过去几十年中已经屡次验证的，事实上这几年PCO公司的利润率不断上升，最重要的原因就是涨价。

   需要特别指出的是从宏观经济的大背景看，服务业已经逐渐成为美国经济和就业的主要支柱，其增加值占GDP比重由66.3%升至80.9%，就业人数占比69.4%升至86.1%，所以，无论是个人还是公司，对于花钱买服务感觉是天经地义的事情，再正常不过了，而且是怎么方便，怎么舒心怎么来。对于客户来说，如果一定要降成本，那么，有更多更简单的方法可以用，犯不上在虫害消杀这么小的成本上做文章，比如，很多习惯分期付款，其实，算一下总的开销包括财务费用和价格差异的话，搞不好总价翻倍都有可能，所以，先把分期付款改成一次性付款不香吗？比在PCO服务上面抠一块两块的状态强多了。

   美国的私募基金PE也非常喜欢PCO行业。PCO的现金流好，这就非常适合做LBO杠杆收购，自己出一小笔钱，然后借一大笔钱买下PCO公司，用业务自身的现金流还贷款，回报率一下子就上去了。而且PCO还是一个非常适合通过整合创造价值的行业，这一点，后面我会单独开一章详细讲，这里直接说结论，就是PCO公司规模越大越值钱，大公司的估值倍数比小公司高。把规模做大，那就花钱买，这可不就是PE最拿手的事。2024年美国据说有30多家PE正在做PCO行业的并购整合，要知道，这可是美联储一路狂加利率，资金成本已经上升，PE投资放缓的背景之下，如果回到2019/2020年，利率近乎零，资金极度充裕的情况下，PCO行业的并购更是无比激情澎湃。而且，“退出”也很方便，无论是单独上市还是卖给行业龙头都是很好的选择。

   当然行业好，不代表每一家公司每一天都好。ServiceMaster就遇到过因为极端天气，造成某些地区的白蚁大爆发，客户索赔激增，造成利润下降股价狂跌的情况，不过，这属于天灾人祸，是祸躲不过。

   说了这么多，相信大家都和我一样有个感觉，美国是做服务业的天堂，从社会文化，商业理念，消费习惯，每一样都特别适合服务业，所以，PCO在美国真是个好生意，现在仍然是。如果拿中国去套一下美国市场的分析框架，那么，就特别格格不入，样样不行，不过，也不必沮丧灰心，甚至得出中国PCO南橘北枳的结论，正所谓“自古以来自有国情”，中国走的路跟美国不一样，条条大路通罗马，中国的PCO行业有自己的机遇。

个人观点，仅供参考。

来源：“崔老板有话说”公众号

作者：崔成